Doanh thu “đóng băng”, tài sản ngắn hạn lao dốc

Theo báo cáo tài chính riêng quý I/2025 của Công ty Cổ phần SAM Holdings (mã: SAM), doanh thu thuần chỉ đạt 1,2 tỷ đồng, gần như không thay đổi so với cùng kỳ và đang ở mức rất thấp so với quy mô tài sản gần 5.000 tỷ đồng. Dù vậy, công ty vẫn báo lãi sau thuế 13,6 tỷ đồng, so với 34,1 tỷ cùng kỳ năm 2024.

Ảnh minh họa.

Từ báo cáo tài chính có thể thấy, doanh nghiệp không có giá vốn, không phát sinh chi phí bán hàng hay quản lý. Lợi nhuận đến từ khoản doanh thu tài chính 32,4 tỷ đồng, chủ yếu là lãi từ các khoản đầu tư. Tuy nhiên, chi phí tài chính – chủ yếu là lãi vay – cũng lên tới 14,1 tỷ đồng, phản ánh gánh nặng tài chính vẫn còn đáng kể.

Dễ thấy, SAM đang "sống" bằng tài chính, thay vì kinh doanh thực tế. Đây là mô hình mà dòng tiền không đến từ sản phẩm hay dịch vụ, mà đến từ các khoản đầu tư, cổ tức, chuyển nhượng phần vốn – tiềm ẩn rủi ro lớn nếu thị trường tài chính biến động hoặc các dự án đầu tư bị trì hoãn.

Một điểm đáng chú ý là dòng tiền và tài sản ngắn hạn của SAM Holdings đang sụt giảm nghiêm trọng.

So với đầu năm, đến hết quý I/2025, nguồn tiền và tương đương tiền của SAM Holdings giảm từ 42,6 tỷ xuống chỉ còn 11,9 tỷ đồng, tương đương mức suy giảm hơn 70%. Các khoản phải thu ngắn hạn cũng giảm từ 312 tỷ còn 204 tỷ đồng. Thực trạng này cho thấy doanh nghiệp đang nỗ lực thu hồi công nợ hoặc cắt giảm hoạt động tín dụng nội bộ.

SAM Holdings báo lãi từ tài chính, trong khi doanh thu vận hành gần như đóng băng

Tổng tài sản ngắn hạn của Công ty Cổ phần SAM Holdings chỉ còn 227 tỷ đồng, giảm hơn 130 tỷ so với đầu năm, trong khi tài sản dài hạn giữ nguyên ở mức 4.683 tỷ đồng – tức chiếm hơn 95% tổng tài sản.

Về cơ bản, SAM Holdings đang "chôn vốn" vào các khoản đầu tư dài hạn, chủ yếu là các dự án bất động sản, hạ tầng, điện mặt trời. Trong đó đáng kể như: dự án cảng biển Mỹ Thủy (Quảng Trị), tổ hợp nghỉ dưỡng Gio Linh, khu du lịch Tuyền Lâm (Đà Lạt)…

Tuy nhiên, phần lớn các dự án này vẫn đang trong giai đoạn chuẩn bị đầu tư hoặc triển khai dang dở. Các dự án này chưa ghi nhận doanh thu, chưa hiện thực hóa lợi nhuận cho doanh nghiệp.

Một điểm sáng trong báo cáo tài chính là khoản nợ phải trả của SAM trong những tháng gần đây đã giảm đáng kể từ 1.095 tỷ còn 943 tỷ đồng. Khoản nợ phải trả này chủ yếu nhờ cắt giảm vay và nợ thuê tài chính ngắn hạn, từ 277 tỷ còn 206 tỷ đồng.

Nhiều, lớn, nhưng chưa sinh lời

Theo tìm hiểu của VietnamFinance, hiện nay Công ty Cổ phần SAM Holdings đang theo đuổi loạt dự án tầm cỡ như:

Cảng biển Mỹ Thủy (Quảng Trị): Dự án trọng điểm có vốn đầu tư hơn 14.234 tỷ đồng với quy mô 685 ha, gồm 10 bến, triển khai theo 3 giai đoạn. Tại dự án này, SAM Holdings nắm giữ khoảng 36% vốn, đã đầu tư gần 700 tỷ đồng. Dự án hiện đang trong giai đoạn triển khai hạ tầng.

Quần thể nghỉ dưỡng – thể thao – sân golf Gio Linh (Quảng Trị): Có tổng mức đầu tư dự kiến hơn 102.000 tỷ đồng, bao gồm khu trung tâm, khu nghỉ dưỡng hỗn hợp, khu dân cư cao cấp và tổ hợp sân golf 18 hố. Dự án hiện đang trong giai đoạn hoàn thiện hồ sơ pháp lý.

Khu nghỉ dưỡng Tuyền Lâm (Đà Lạt): Có tổng mức đầu tư hơn 2.000 tỷ đồng. Dự án đã khởi công nhưng vẫn đang thi công dang dở...

Nhìn vào bức tranh tài chính của SAM Holdings cho thấy, hiện có sự chênh lệch giữa cơ cấu tài sản (gần như toàn bộ là dài hạn) và cơ cấu dòng tiền (rất yếu). Với “tham vọng” làm loạt dự án lớn, giới chuyên gia cho rằng SAM Holdings đang đặt cược lớn vào việc hiện thực hóa giá trị các dự án đầu tư.

Phần lớn các dự án lớn mà SAM Holdings đầu tư hiện vẫn đang trong quá trình hoàn thiện pháp lý, chưa triển khai xây dựng, chưa sinh doanh thu. Điều này khiến SAM giống như một doanh nghiệp đầu tư “tiền treo trên giấy”, trong khi dòng tiền thực tế ngày càng eo hẹp. Việc duy trì lãi ròng bằng nguồn thu tài chính là một chiến lược ngắn hạn – không thể kéo dài mãi nếu các khoản đầu tư không sớm “nở hoa”.

Đặt trong bối cảnh thị trường vốn đang siết tín dụng, thị trường bất động sản trầm lắng và yêu cầu minh bạch dự án ngày càng cao, “ván cược” của SAM Holdings đang trở nên ngày càng thách thức.